申萬期貨_商品專題_黑色金屬:礦價在估值邏輯下存反彈動力

2022-05-13 20:05:19 來源: 作者:丁祖超

  摘要

  供應端,四大礦山一季度產量23953.1萬噸,同比回落3.8%,環比回落15%;一季度全球發運量24209.9萬噸,同比回落2.8%,環比回落18%。當前四大礦山并未下調全年礦山產量目標,預計二季度四大礦發運量會較快恢復,有望完成全年目標。同時從高頻數據來看,四大礦全球發貨量月度均值已經達到去年同期水平,相較于2-3月份同比回落8%左右顯著好轉,同時進口鐵礦北港到港量持續恢復。

  需求端,3月份地產行業持續下探,新開工、銷售、融資、拿地和投資持續走低,年初以來的一城一策地產寬松并未真正打開地產修復通道,同時3月份新增居民中長期貸款同比收縮2500億元,加杠桿的主要是企業和政府部門,居民部門動力偏弱,但最近政治局會議對地方因城施策給予充分肯定,下半年地產在相關政策支撐下有望逐步回暖。。

  盤面來看,基于基本面中長期發運量回升價格有望承壓,但盤面可能更多交易基于宏觀預期以及資金面的估值邏輯,難以看到2021年基本面持續走弱致價格大幅回落的情形,同時近期基于中短期的弱現實弱預期邏輯有望階段性結束,后市礦價在估值邏輯下有望呈現偏強走勢。

  正文

  01

  近期鐵礦市場行情回顧

  4月底開始,鐵礦價格高位回落,一方面原因是盤面估值較高存較強的回落壓力,同時澳巴發貨量持續恢復,一季度全球四大礦發貨量不及預期有望得到轉變;另一方面下游終端需求短期難以好轉,短期市場呈現弱現實弱預期。

  最近幾天鐵礦盤面價格呈現大幅震蕩走勢,市場分歧較大,基于基本面中長期發運量回升價格承壓,但基于估值邏輯盤面價格存回升動力。

  02

  終端需求難見實質好轉

  3月份地產新開工面積回落22.2%,銷售面積17.7%,土地購置41%,地產投資回落2.4%。地產行業持續下探,銷售、融資、拿地和投資持續走低,2022年初以來的一城一策地產寬松仍然沒有真正打開地產修復通道,一季度地產鏈延續頹勢,相當部分原因在于政策效果有限。3月份新增居民中長期貸款同比收縮2500億元,居民短貸同比收縮1394億元,累計同比收縮約3900億元。3月加杠桿的主要是企業和政府部門,居民部門動力偏弱。

  基建方面,去年四季度基建投資-2.9%,今年一季度基建投資10.5%,預估一季度基建放量對一季度經濟增長貢獻超過1個百分點。

  最近政治局會議對地方因城施策給予充分肯定, 會議“支持各地從當地實際出發完善房地產政策”,雖銷售、投資和拿地數據未見企穩,同時高頻數據百城土地成交占地面積持續走低,但下半年地產在相關政策支撐下有望逐步回暖。

  03

  四大礦山一季度產銷不及預期

  四大礦山一季報產銷數據:

  VALE:

  淡水河谷一季度鐵礦石產量為6392.8萬噸,同比下滑6%,環比下滑23%。一季度鐵礦石銷量為6061.4萬噸,同比回落7.6%,環比回落35.2%。整體來看,一季度淡水河谷產量不及預期,并造成了全年生產進度的落后,不過其并未下調全年產量指導目標,2022年淡水河谷(Vale)維持產量目標3.20-3.35億噸不變。

  力拓:

  力拓一季度鐵礦石產量為7170.3萬噸,同比下滑6.2%,環比下滑14.5%。一季度鐵礦石銷量為7488.9萬噸,同比回落8.7%,環比回落15.6%。整體來看,一季度力拓產量不及預期,但并未下調全年產量指導目標。

  BHP:

  產量方面:2022年第一季度,皮爾巴拉業務鐵礦石產量為6667萬噸,環比減少10%,同比持平。必和必拓一季度鐵礦石總銷量6711萬噸,環比減少8%,同比增加2%;其中粉礦銷量4219萬噸,塊礦銷量1697萬噸。必和必拓2022財年鐵礦石目標指導量2.78-2.88億噸(100% 基準),維持不變。

  FMG:

  FMG一季度鐵礦石的運量為4650萬噸,同比增加10%,環比下滑2%。整體來看,FMG一季度的產銷保持較高增長,同時FMG上調年度發運量。

  整體來看,四大礦山一季度產量23953.1萬噸,同比回落3.8%,環比回落15%;一季度全球發運量24209.9萬噸,同比回落2.8%,環比回落18%。四大礦山并沒有下調全年礦山產量目標,預計二季度四大礦發運量會較快恢復,有望完成全年目標。

  非主流礦方面,除澳洲巴西非主流礦方面,1-3月份進口3963萬噸,同比增長9.72%。分國家來看,1-3月份印度進口鐵礦同比大幅回落67%,南非進口數量回落6.7%,烏克蘭進口數量增長9.7%。

  從高頻數據來看,四大礦全球發貨量月度均值已經達到去年同期水平,相較于2-3月份同比回落8%左右顯著好轉。同時進口鐵礦北港到港量持續恢復,已達到去年同期水平。后市來看,四大礦全球發運量有望進入加速恢復周期。

  截止5月13日,全國45個港口鐵礦庫存為13996萬噸,近期在鐵水產量持續回升背景下,鐵礦港口庫存從高位持續回落,但跟去年同期仍高26.2%。鋼廠進口鐵礦庫存11022萬噸,跟去年同期相比仍低5%。進口鐵礦港口貿易礦庫存持續處于高位,貿易礦占港口總庫存比例達到57%,跟去年同期相比仍高30%。

  去年從7月份以來,鋼廠進口鐵礦庫存持續處于低位,在港口庫存不斷累積、現貨價格大幅下跌背景下,鋼廠一直采用低庫存策略,預計接下來鋼廠仍采用低庫存策略。相較于2019年和2020年鋼廠被動低庫存,近期鋼廠主動低庫存策略體現出鋼廠對后期需求回落以及鐵礦供應持續向好的預期。

  04

  鐵礦供需有望進入寬松階段

  2022年1月份,國內鐵礦總供應12301萬噸,同比增加3.54%,2月份10445萬噸,同比回落8.76%,3月份11266萬噸,同比回落11.56%。

  2022年1月份,國內鐵礦總需求11695萬噸,同比回落3.96%,2月份10371萬噸,同比回落9.16%,3月份11957萬噸,同比回落1.86%。

  2022年1月供應過剩607萬噸,2月份供應過剩74萬噸,3月份供應缺口692萬噸。

  4月份鐵礦進口8605.6萬噸,同比回落12.7%,環比回落1.4%,1-4月份進口鐵礦累計35441.6萬噸,同比回落7.3%,預計4月份整體供需偏緊。5月份以來澳巴發運量持續恢復,鐵礦供需有望逐步走向寬松。

  05

  投資邏輯與交易策略

  供應端,四大礦山一季度產量23953.1萬噸,同比回落3.8%,環比回落15%;一季度全球發運量24209.9萬噸,同比回落2.8%,環比回落18%。當前四大礦山并未下調全年礦山產量目標,預計二季度四大礦發運量會較快恢復,有望完成全年目標。同時從高頻數據來看,四大礦全球發貨量月度均值已經達到去年同期水平,相較于2-3月份同比回落8%左右顯著好轉,同時進口鐵礦北港到港量持續恢復。

  需求端,3月份地產行業持續下探,新開工、銷售、融資、拿地和投資持續走低,年初以來的一城一策地產寬松并未真正打開地產修復通道,同時3月份新增居民中長期貸款同比收縮2500億元,加杠桿的主要是企業和政府部門,居民部門動力偏弱,但最近政治局會議對地方因城施策給予充分肯定,下半年地產在相關政策支撐下有望逐步回暖。

  盤面來看,基于基本面中長期發運量回升價格有望承壓,但盤面可能更多交易基于宏觀預期以及資金面的估值邏輯,難以看到2021年基本面持續走弱致價格大幅回落的情形,同時近期基于中短期的弱現實弱預期邏輯有望階段性結束,后市礦價在估值邏輯下有望呈現偏強走勢。

  風險提示:1、國內地產新開工持續下探;2、全球四大礦發運量快速恢復。

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