PX起飛之后

2022-05-13 17:37:37 來源: 天風期貨研究所 作者:劉思琪

  【20220513】云評論 | PX起飛之后……

  上半年PX供需偏緊與芳烴調油需求增加支撐PX-石腦油價差修復,美亞套利窗口打開,美國進口亞洲芳烴產品,引發市場對PX進一步緊張的擔憂,PXN價差走擴至350美元/噸,創近2年新高。

  PX價差走擴后,夏季出行高峰臨近及亞洲檢修量偏高,短期能支撐PX維持偏強,后續要關注高加工差下供應恢復的節奏。高頻數據上可以關注亞洲芳烴調油利潤與化工利潤變化及美亞芳烴產品套利價差的變化。

  1、亞洲PX加工差持續走高

  今年以來PX加工差維持修復走勢,年初PXN價差僅150美元/噸,截至5月12日CFR中國PX 價格大幅上漲至1265美元/噸,PXN價差也走擴至350+美元,創出近年新高。我們認為上半年PX供需偏緊與芳烴調油需求增加支撐PX-石腦油價差修復。

  從格局上來看,今年上半年PX無新裝置投產貢獻產量,浙石化裝置開車后一直維持六五成偏低負荷,21年Q4持續低利潤下亞洲PX裝置檢修增多,計劃外檢修及重啟延后增加,上半年PX平衡維持去庫偏緊格局,支撐加工費走強。

  從經濟性來看,芳烴調油利潤好于生產PX等化工品的利潤,芳烴調油需求增多,PX的產出下降。民營大煉化集中投產后國內化工品多處于相對過剩周期,生產化工品的利潤被壓縮,隨著亞洲多數地區進入疫情后需求復蘇期,油氣需求增加,亞洲汽柴裂解利潤好轉,石腦油催化重整后產品重整油/甲苯/二甲苯調油經濟性好于生產下游化工品,亞洲部分煉廠增加芳烴調油量,導致PX的供應有所下降(關于芳烴調油和化工需求的切換可以參考往期的專題:《芳烴需求在調油和化工切換那點事》)。

  此外,由于烯烴效益偏差,亞洲煉廠裂解裝置普遍降負10-15%,導致py gas(裂解汽油)產出下降,芳烴化工品產量也有所下降。

  數據來源:wind;天風期貨研究所

  2、美亞套利窗口或打開

  近期亞洲地區PX維持偏強與美亞套利窗口打開,北美地區尋求亞洲高辛烷值油氣組分調油也有一定關系。

  北美地區需求恢復強勁,根據谷歌數據,美國的出行指數再次接近疫情以來的高位,美國汽油表需-庫存維持在920萬桶/日的消費水平。汽油庫存下降較快,汽油裂解價差維持高位。美國地區高辛烷值組分緊缺,高利潤刺激煉廠增加重整油/甲苯/混二甲苯調油量(提高辛烷值),導致芳烴化工品PX產量下降。

  數據來源:EIA,天風期貨研究所

  目前美國芳烴產品價格上漲明顯,甲苯美亞價差超過400美元,二甲苯價差超過300美元,對二甲苯美亞價差超過200美元。美亞運費按100美元估算,甲苯/混二甲苯(MX)/PX的套利窗口打開,據聞已有部分芳烴產品出口至美國,這或進一步加劇市場對亞洲PX供應緊張的擔憂。

  數據來源:天風期貨研究所

  3、PX起飛后,關注供應恢復的節奏

  PX價差走擴,短期PX偏強的格局或能維持,后續要關注高加工差下供應恢復的節奏。

  從成品油的季節性來看,隨著美國將士陣亡日(5月30日)臨近,美國逐步走向出行旺季。而美國汽油在低庫存的情況下,重整油/甲苯/二甲苯調油需求或將維持高位,PX偏緊的格局可能會帶來比較強的價格彈性。

  從供需格局來看,6月海南煉化預計重啟一條線、鎮海煉化開啟檢修,裝置檢修仍相對偏高,疊加亞洲調油利潤仍然好于化工,亞洲PX供應量回升或依賴于PX新產能投放或浙石化等大裝置提負,關注裝置檢修重啟動態。

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