期貨和衍生品法 開啟期市高質量服務實體經濟新篇章(上)

2022-05-10 08:27:12 來源:

  作為我國期貨和衍生品領域的首部法律,期貨和衍生品法適應新格局要求,凝聚中國期貨市場三十余年探索發展的經驗共識,將體現中國特色與借鑒國際市場最佳實踐有機結合,從國家戰略高度支持期貨市場發展。在黨的二十大即將召開之際,期貨和衍生品法的出臺,是貫徹習近平法治思想和落實黨中央、國務院資本市場相關戰略部署的重要舉措,揭開了期貨市場發展新篇章,為期貨市場高質量服務實體經濟指明了方向。

  A 期貨和衍生品法強化國家層面對期貨市場服務實體經濟的支持

  期貨和衍生品法兼具規范法與行業促進法功能:第一條提出立法目的在于“促進期貨市場和衍生品市場服務國民經濟,防范化解系統性金融風險,維護國家經濟安全”,進一步明確服務實體經濟的根本導向;第四條規定“國家支持期貨市場健康發展,發揮發現價格、管理風險、配置資源的功能”,既明確國家支持態度,又指明期貨市場具有的具體經濟功能。

  明確期貨市場服務實體經濟的根本導向

  習近平總書記多次強調,為實體經濟服務是金融的天職,是金融的宗旨,也是防范金融風險和維護國家經濟安全的根本舉措。以期貨和衍生品為代表的風險管理市場與資本市場直接融資市場、商業銀行間接融資市場共同構成現代金融體系,國家建立和發展期貨市場,根本目的是為了服務實體經濟,如果不堅持依靠實體、服務實體,期貨市場發展就容易脫實向虛,擾亂現貨市場,甚至與實體經濟爭奪資源,不僅發揮不好應有的經濟功能,還可能引發風險。

  要落實好服務實體經濟、防范化解金融風險、維護國家經濟安全的立法目的,期貨市場應重點做到:一是價格體系要完善。品種齊全,覆蓋面廣,近、中、遠期合約都活躍,才能對經濟活動進行全面有效的引導。二是參與結構要合理。企業廣泛參與期貨市場,才能讓產業在定價中起主導作用,同時需要投機機構為企業套期保值提供充足的流動性。三是運行要安全有效。風險措施嚴密周全,寬嚴適當。技術系統安全先進,技術服務市場的能力強。四是對外開放水平要高。服務全球商品貿易。期貨價格更好反映中國作為生產消費區域的供求關系,維護國家糧食、能源礦產安全。

  明確國家對發展期貨市場的支持態度

  我國期貨市場在上世紀90年代初由政府推動建立,由于當時的市場體制、金融環境和監管能力并不完全匹配,一度亂象叢生。為了防控風險,國家完善了監管體制,并建立起較為嚴格的風險管理制度,在規范市場的同時,也對實體企業尤其是國有企業參與造成制約。較長一段時間內,由于企業參與不足,投機資金占據較大比例,期貨市場功能發揮受限。隨著中國改革開放的推進和經濟金融的快速發展,產業風險管理需求持續增長,期貨市場風控制度日趨完善,我國期貨市場服務實體經濟的能力日益增強,并成功經受2008年全球金融危機、2018年來中美貿易摩擦等一系列外部沖擊的考驗。期貨市場影響力日益提升,場外衍生品市場初具規模,品種工具涵蓋農業、金屬、能源化工、金融等國民經濟重要領域,部分品種已成為產業定價和風險管理重要工具,2021年期貨市場成交額581.20萬億元,是GDP的5.08倍,其中商品期貨成交量連續13年居世界首位,已具備更高層次服務國民經濟的條件。期貨和衍生品法在總則層面支持期貨市場健康發展,是對期貨市場歷史發展成績的高度肯定。發展期貨市場,對經濟金融大國至關重要。期貨市場由于功能隱性,又有一定風險,容易引起社會爭議,即使在發達國家,對其肯定支持也經歷了較長時間。我國仍屬于發展中國家,金融市場化深度有待提升,現階段國家出臺法律明確對期貨市場發展的支持,實屬難得。這將極大增強期貨行業的自信心和期貨行業服務實體經濟的自覺性。

  期貨市場對于提升市場配置資源效率,增強經濟的活力彈性,促進企業穩定持續經營具有重要作用,對于推動一國貨幣的全球化也有引領支撐作用,因此期貨和衍生品業務是現代國際金融競爭的焦點,被喻為現代金融領域的皇冠。但較之其他金融領域,期貨不像銀行、證券那樣可以為企業帶來更多的發展資金,其功能具有隱蔽性,加之專業性強,使用杠桿交易,操作不當容易發生風險事件,因此不易獲得社會廣泛認同,甚至被認為有負面作用。即便在美國,歷史上對期貨市場也長期存在爭議,直到1985年美聯儲、財政部、證監會、商品期貨交易監管委員會四大金融管理部門按國會要求,在歷時3年廣泛調研和深入分析基礎上發布聯合研究報告,充分肯定期貨對資本形成和國民經濟的積極作用,推動美國政府和社會對期貨市場發展形成共識,有力促進了美國期貨市場的創新發展。我國仍屬于發展中國家,金融市場化深度有待提升,現階段國家出臺法律明確對期貨市場發展的支持,實屬難得。

  明確期貨市場具有配置資源的功能

  期貨和衍生品法在傳統的發現價格和管理風險兩大基礎功能之上,明確指出期貨市場具備配置資源的作用。期貨市場作為資本市場的一部分,雖與證券市場有很大不同,但也能夠配置資源,在商品領域主要體現為各類產品提供公開、權威的近、中、遠期價格,為宏觀管理部門所用,作為預判經濟發展走勢、制定宏觀調控有關政策的一個重要方式,優化政府治理經濟的模式、增強經濟的穩定性。同時,從微觀角度引導企業合理安排、動態調節經營管理,優化資金在各商品領域、各產業鏈和各地區之間的流向和配置,對生產加工、庫存流通、分配、投融資產生積極影響,推動要素資源流動實現高水平動態平衡。一是根據遠期價格高低和比價、價差關系優化生產決策。生產加工企業根據遠期價格水平、上下游原材料與制成品之間的遠期價差決定未來產量,根據比價關系選擇最經濟的原材料或盈利最高的產出品。二是影響不同地區現貨庫存和產業資源。期貨盤面價格和交易所對實物交割產品的地區升貼水設置,引導現貨庫存由價格洼地流向高地;交易所交割品設置促進產業投資生產更高標準產品,指定交割庫設置吸引相關產業資源向交割庫周邊集聚。三是影響產業鏈各環節的利潤分配。由于通過期貨風險管理,尤其是期貨基差定價等模式實現穩定合理利潤,中間貿易企業有能力為上下游企業提供最具市場競爭力的價格,降低了全產業鏈流通貿易成本,最大限度促進利潤向生產加工環節分配,最終惠及廣大消費者,增加社會福祉。四是影響新產能投資。因為可以通過期貨風險管理穩定長期經營,農業、礦產、生產加工企業敢于投資新項目,擴大產能。五是促進企業直接間接融資。因為期貨套保和標準倉單質押,銀行得以擴大信貸投放,促進更多資金流向優質中小企業;上市公司估值因期貨風險管理活動而提升,直接融資能力得以增強。

  B 期貨和衍生品法充分體現中國特色期貨市場發展特征

  國有企業多,中小企業、中小農戶多,個人散戶多,這是中國發展期貨市場的國情市情。期貨和衍生品法特別強調國家對期貨市場多方位服務實體經濟能力的支持,確立品種上市注冊制;明確支持套期保值并對相關概念進行界定,便利國有企業獲取上級主管部門支持參與期貨市場,同時鼓勵場外衍生品市場建設,有利于為中小企業提供多樣化的風險管理服務;強調支持農產品期貨市場發展,以更好服務“三農”;守牢系統性風險底線,保護各類交易者特別是中小交易者,站穩人民立場。

  確立品種上市注冊制

  期貨和衍生品法規定期貨品種上市“由期貨交易所依法報經國務院期貨監督管理機構注冊”,改核準制為注冊制。注冊制的落地和實施,將使期貨市場發展進入新階段。當前我國仍處于工業化、城鎮化高速發展時期,經濟富有活力、發展加快轉型升級,產業需求變化快,同時國民經濟具有地域差異大、產業門類齊全,中小農戶、小微企業眾多等特點,需要交易所發揮貼近市場的優勢,提高創新效率和服務效能,建立更加完備的產品體系,把資源充分配置到經濟發展重點領域和薄弱環節,更快更好滿足實體經濟多樣化需求。

  一是我國期貨品種創新還有較大提升空間。美國期貨品種有1000多個,除傳統大宗商品外還有很多細分品種、區域性品種,交易量雖然不大,但很好滿足了細分產業需求。我國期貨市場上市品種94個,覆蓋了主要大宗商品,結合國內初級商品產業類別多、主體多和區域分散特點,還有很多細分產品和中小品種具有上市的必要性和可行性,既滿足產業的多元化需要,也能更好服務鄉村振興和區域經濟發展。

  二是原品種上市審批制影響品種創新效率。期貨和衍生品法出臺前,我國期貨品種上市流程依照一事一議機制,會商各有關部門后報國務院決定,不同部門間認識、角度、觀點不同,需要進行多輪溝通,品種上市準備周期較長、成本高。

  三是期貨品種上市應以市場需求為導向。期貨市場不同于證券市場。證券市場是投融資市場,涉及社會資金募集,發行人質量和信息披露真實性直接影響證券定價,需對信披嚴格把關。期貨市場是風險管理市場,交易由買賣雙方自愿達成,價格形成不涉及交易標的信息的真實性問題,因此期貨品種上市應以實體企業風險管理需求為根本價值和重要導向。

  此外,期貨和衍生品法精準發力,規定上市條件為“具有經濟價值,合約不易被操縱,符合社會公共利益”,特別是將“不易被操縱”的要求落腳到期貨合約,而非品種本身客觀條件,這為區域特色品種上市預留必要空間,有利于通過“小品種”作好服務鄉村振興、助力區域經濟發展的“大文章”。未來期貨品種注冊制實施過程中,應遵循法律規定合理評估上市條件,把握好以市場需求為導向的立法要義。

  鼓勵國有企業等主體參與期貨市場

  國有經濟是國民經濟的主導力量,加強對國有企業參與期貨市場的引導,既要防止國有企業盲目參與造成國有資產流失,又要防止國有企業參與不足造成市場競爭力下降。期貨和衍生品法對此做了充分考慮,旨在引導企業尤其是國有企業積極利用期貨市場管理風險。

  一是鼓勵套期保值并明確定義。期貨和衍生品法第四條明確,國家鼓勵利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動。由于套期保值策略復雜,各主要國家期貨立法一般不對套期保值進行定義。為解決我國國有企業套期保值認定難的現實問題,期貨和衍生品法基于實際需要,第四條在鼓勵套期保值的同時,給出明確的套期保值定義。這不僅對企業參與期貨和衍生品交易的目的、策略起到正向引導作用,也便于國有企業從事套期保值交易時獲得上級主管部門支持。

  二是從法律高度確認套期保值持倉限額豁免制度。該制度雖已在實踐中長期應用,但一直停留在交易所規則層面,將其上升至法律高度,明確表達對企業套期保值的積極支持。

  另外,考慮到中小企業難以直接參與期貨市場,為支持綜合交易商和大型核心企業利用期貨期權、場外衍生品等工具,為其提供多層次、多渠道的風險管理服務,期貨和衍生品法第三十條明確交易所經批準可以組織開展場外衍生品交易,這為交易所支持發展綜合交易商,推動龍頭企業通過交易所場外市場服務產業鏈上下游眾多中小企業,提供了法律基礎。

  特別強調了國家對農產品期貨的支持

  我國是農業大國,但農業總體以小農經濟為主,抗風險能力弱,需要期貨市場在服務“三農”方面發揮更大的作用。期貨和衍生品法第四條規定,國家采取措施推動農產品期貨市場和衍生品市場發展,引導國內農產品生產經營。

  一是有助于穩定農產品等初級產品價格。農為邦本,本固邦寧。習近平總書記強調,保障好農業初級產品供給是一個重大戰略性問題,中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手中。期貨起源于農產品,為解決糧食季節性供求錯位問題,1848年美國芝加哥率先建立農產品期貨市場,對美國農業發展起到重要支持作用。上世紀90年代初,為解決價格雙軌制下農副產品價格大幅波動問題,我國借鑒美國經驗探索推出農產品期貨交易,經過三十余年發展,取得了顯著的成績。

  二是提升農民科學種植和議價能力。農民依據期貨市場公開顯示的各類農產品價格,優化種植結構。同時,期貨價格漲跌信息瞬間可為農民掌握,降低信息不對稱,提高了農民現貨議價能力。

  三是推動農業產業化發展。期貨市場有助于保障種植收入穩定性,增強大規模種植的信心,不僅助力合作社等新型農業組織發展,而且增強涉農企業擴大合同經營的積極性。在規;洜I基礎上,涉農企業、貿易企業等通過期貨加減升貼水的基差貿易方式購銷農產品,提升定價靈活性,與合作社、農戶等實現利益綁定,使期貨市場風險管理功能惠及眾多中小農戶。

  四是“保險+期貨”穩定農民收益。2015年大商所首倡“保險+期貨”保障農民收入新模式,著力解決中小農戶難以直接參與期貨市場風險管理的難題,利用保險產品受眾度高的優勢,實現農民對接保險、保險對接期貨,將眾多中小農戶聯接起來以規;问教峁﹥r格風險管理服務,引領和撬動財政資金逐步介入,得到市場廣泛認可,連續七年寫入中央一號文件。

  守牢系統性風險底線

  期貨市場既是管理風險市場,也是交易風險的市場,防范化解系統性風險是期貨市場永恒的主題。期貨和衍生品法對風險防控高度重視,充分吸收2008年全球金融危機、2015年股市劇烈波動、2020年新冠疫情等諸多事件應對經驗,將實踐檢驗行之有效的諸多風險防范措施升級為法律制度,包括確?蛻糍Y金安全的“穿透式”監管制度等,并對交易所、監控中心、證監會的風險管理職責和手段予以規定:一是明確交易所風險管理“工具箱”,包括強行平倉、持倉限額和風險準備金制度等;賦予交易所應對突發性事件的緊急處置權,可采取取消交易等多種處置措施,以實現對風險的快速反應。二是確認期貨市場監控中心法律地位,通過保證金監控和全市場監測,有效防范系統性結算風險。2008年全球金融危機波及我國期貨市場,證監會在監控中心大數據支持下迅速掌握全國期貨市場持倉和資金匹配情況,連續三天對風險進行全市場壓力測試后果斷采取“三板強制減倉”措施,提前有效化解了風險。三是明確期貨市場監管機構防范系統性風險的法律職責!氨O測監控并防范、處置期貨市場風險”是市場監管機構的重要法定職責,證監會據此有權對期貨市場系統性風險進行及時處置。

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